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今年企业减负2万亿!市场盈利增厚几何?谁受益最多?

2019-03-06 11:44

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2019年《政府工作报告》指出,全年减轻企业税收和社保缴费负担近2万亿元。机构人士分析认为,行业上游垄断行业利好最明显,机械、煤炭、有色、汽车等行业最受益。


2019年将实施更大规模的减税


2019年政府工作报告提出,实施更大规模的减税。普惠性减税与结构性减税并举,重点降低制造业和小微企业税收负担。


1、将制造业等行业现行16%的税率降至13%;


2、将交通运输业、建筑业等行业现行10%的税率降至9%,确保主要行业税负明显降低;


3、保持6%一档的税率不变,但通过采取对生产、生活性服务业增加税收抵扣等配套措施,确保所有行业税负只减不增,继续向推进税率三档并两档、税制简化方向迈进。


4、明显降低企业社保缴费负担。下调城镇职工基本养老保险单位缴费比例,各地可降至16%。


5、全年减轻企业税收和社保缴费负担近2万亿元。


减税利好公布后,小米集团副总裁、红米Redmi品牌总经理卢伟冰发微博称:“降税3个点。Redmi死磕极致性价比的空间感觉又大了!更能打了!”雷军也同样感慨,称“激动的心情难以表达,我们有更多资源投入研发和制造,把产品做得更好!”


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市场有何影响?


增值税降低,哪些行业受益?如何影响市场?


安信证券用教育费附加倒算法计算本次减税方案对全部A股盈利情况的影响。可以看到,新的减税方案将为全部A股减税1907.01亿元,净利润增厚5.70pct、营业利润增厚 3.90%。


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值得注意的是,政府工作报告中对调减增值税涉及的行业并没有完全明确,例如究竟16%档的税率是否全部调降,还是仅仅调降制造业行业的增值税率,并没有明确说明。对此,中泰证券宏观团队做了三种情形的测算:


方案一:适用16%税率的行业均调整至13%,10%均调整至9%,6%维持不变。此种方案下,减税规模最大,税率仍然保持三档,征收相对简易,也与未来“推进税率三档并两档、税制简化”的方向相对一致。但是这种情况下,原本税率为10%的房地产行业也会下调税率,行业受益或会再次刺激地产的过度投资,从而对企业制造业投资形成一定挤压,这便与政策的初衷有所背离。基于这一点,我们认为报告中提到的“等行业”这一词或许表明,增值税率调整的适用范围还有一定的收放空间,因此我们测算了另外两种方案。


方案二:仅针对报告中提及的行业进行减税,即制造业从16%调整至13%、交运和建筑行业从10%调整至9%。此种方案,减税规模最小,最终保留了16%、13%、10%、9%、6%五档税率。但这种情况下,部分行业16%的税率依旧太高,在今年大减税的背景下,还保留了16%的高税率,似乎也不太合理。


方案三:原本适用16%税率的行业全部调整至13%,但10%税率下调至9%的行业只适用于报告中提到的“交通运输业、建筑业”。这种方案减税规模介于之间,而且也剔除了房地产行业的减税,但是相比调整前会多出一档税率,税率结构仍较复杂。


中泰证券进一步利用上市公司的数据,来观察对于资本市场的影响。并定义实际税负=应交增值税/营业收入,利润增厚=增值税减税幅度/净利润。


从税负降幅来看,各行业上市公司的税负变化与前文用投入产出表测算的结果类似。减税方案一和方案三将明显利好批发零售、采矿业和制造业;方案二主要利好制造业、交运和建筑业;而生产、生活性服务业是这次减税下的相对受损行业。


类似地,适用10%税率的行业若能普降至9%,地产类企业将会明显获益,但若是地产企业在减税实施过程中被差别化对待,受损幅度其实也并不大。


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从利润增厚来看,方案一和方案三下,减税将对批发零售、油气开采和金属矿采选行业的利润提升有明显助力。特别是批发零售行业,若不考虑其他变动情况,减税的幅度将有望使得该行业净利润翻倍。而在方案二下,由于不考虑批零、采矿业的减税,利润有望提升的行业还是集中在政府工作报告中重点提及的制造业、交通运输业和建筑业。


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天风宏观:机械设备、汽车、有色金属等行业减税利好较大


天风宏观宋雪涛日前发布研报称,参考2017年A股上市公司的财务数据,我们可以测算上市公司整体的静态减税规模。按照16%税档下调至13%的假设,各行业上市公司减税规模及占净利润比重如下:

 

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需要说明的是,由于增值税是价外税,增值税减税也是价外变动,与利润没有直接关系,增值税减税后各行业的实际利润增厚效果,还是要看行业对其上下游的议价能力。


天风证券利用行业集中度刻画行业的竞争格局和垄断程度,一般来说行业集中度越高对应行业垄断程度越高,意味着该行业里的头部企业对其上下游行业的议价能力越强。我们将上市公司按申万二级行业分类,以全年营业收入为参考计算各行业的CR4(行业里营收最大的4家企业占全行业营收的比重),结合增值税减税占行业净利润的比重(假设16%档下调至13%),绘制散点图如下,一般可以认为增值税减税更利好位于右上角的行业。


下图中红色方块对应行业:增值税减税占净利润比重>15%且CR4>65%;紫色方块对应行业:除红色方块行业外,增值税减税占净利润比重>9%且CR4>70%,或增值税减税占净利润比重>15%且CR4>45%。


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综合来看,受益于增值税减税利好较大的行业主要包括:机械设备(运输设备,金属制品)、化工(石油化工,化学原料,塑料,橡胶)、汽车(汽车服务,汽车整车,其他交运设备)、有色金属(稀有金属,工业金属,黄金)、家用电器(白色家电,视听器材)、建筑材料(玻璃制造,水泥制造)、计算机设备、煤炭开采。


安信证券:采掘、化工、机械设备、纺织服装、钢铁等行业受益最多


安信证券陈果发布研报称,采用“教育费附加倒算法”与投入产出表两种方法测算不同减税猜想对企业盈利状况的影响。在三种增值税减税方案设计下,平均增厚A股盈利约7.73pct。在“教育费附加倒算法”中,采掘(第一种情况增厚盈利约45.15pct)、化工(36.43pct)、机械设备(15.95pct)、纺织服装(14.03%)、钢铁(13.91pct)等行业受益最多。在投入产出表方法中,根据投入产出表测算结果,增值税减税对于上中游制造业利润增厚较为明显。受益幅度排名靠前制造业有的有金属冶炼和压延加工品、通信设备、计算机和其他电子设备、电气机械和器材、化学产品、金属制品。受益幅度靠前的服务业有批发和零售、食品和烟草、水的生产和供应、纺织品。


增值税减税对企业后续影响:在资本开支方面,受益于减税,我们对 A股未来资本开支心存期待,但是仍然面临不确定性。从目前来看,中国民间固定资产投资完成额增速,2017年有小幅上升、逐渐摆脱底部,2018年来保持在8%左右的水平,变化幅度较小。值得注意的是近期国有及国有控股单位固定投资完成额累计同比增速已经从8月低位1.1%,在经历近两年的下降后有所提升至2.3%,说明目前国企资本开支正在上升。但是依然存在较大不确信性。在股票回购方面,减税或有可能刺激A股上市公司进行回购。目前大多数股票正处于历史较低位置,在政策的大力支持下,上市公司具有相对较强的回购意愿。因此,在减税后企业的现金流改善,上市公司进行股票回购的概率较大。从目前的情况来看,2018年上市公司回购总规模达1359.56亿元,是2017年回购规模的十倍有余,增速强劲;总共发布1461份回购预案,环比2017年上升133%。2019年以来,市场回购热情不减,截至1月18日,已发布71份预案。


中金:中上游行业相对受益


中金公司发布研报称,减税后中上游行业相对受益,大众消费板块有望受到减税降费带来的综合影响。16%增值税档位的调整对目前中上游偏制造业行业影响更大,大众消费相关的板块,如食品饮料(尤其是啤酒)、医疗保健、家电、零售、餐饮旅游等一方面直接受益于减税降费对行业的直接贡献,另一方面也将受益于企业盈利改善、居民可支配收入提升带来的综合影响。另外,由于国企五险实缴率位于应缴区间附近(26%),而民企则偏低(14%),如果实行统一的降社保费率措施将对国企的业绩改善相对更为显著。


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民生证券:增值税若有调整变动,关注高弹性火电个股


民生证券研报对电力板块个股在增值税率下调 2%的利润弹性进行了测算。报告通过考虑少数股东损益和所得税、采用两种指标比较,建议关注高弹性火电个股。


电力及公用事业为增值税下调影响最大的 5 个一级行业之一,下调 1%的中性测算下电力及公用事业利润增厚幅度约 50%。以 2017 年财务数据为基准,增厚幅度前 20 的公司中有 9 家为电力公司。


考虑少数股东损益和所得税、采用两种指标比较,高弹性火电个股受益。影响较大的包括华电国际、华能国际。


最后,附上《人民日报:一图了解政府工作报告今年减税降费清单》

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